Et alors, les actions cotées ?

Nous avons reçu des commentaires trouvant que nos articles ne mettent en avant que les avantages du capital-investissement (Private Equity ou PE), alors que dans l'introduction, nous avons mentionné que ce n'était pas vraiment une compétition entre le PE et les actions cotées...

C'est vrai, mais nous avons dû commencer par la classe d'actifs qui nous tient le plus à cœur ;-)

En substance, les investissements en capital-investissement, s'ils sont réalisés par des investisseurs professionnels et expérimentés (et dans une certaine mesure chanceux), présentent plusieurs avantages :

• Un meilleur accès à l'information, ce qui signifie une meilleure chance de prendre une décision d'investissement éclairée.

• Une meilleure information pendant la phase de suivi, ce qui permet une plus grande agilité et la capacité d'influencer les changements nécessaires. Cela permet également de regrouper les compétences et l'expérience pour aider à surmonter les problèmes.

• Plus important encore, les intérêts de toutes les parties prenantes sont généralement alignés, ce qui élimine le bruit et permet de se concentrer sur le seul objectif : la création de valeur.

Ce sont des avantages assez significatifs que le capital-investissement a par rapport aux actions cotées. Cependant, les actions cotées en bourse ont deux avantages fondamentaux par rapport au capital-investissement : la liquidité et l'évaluation externe.

Le capital-investissement est un jeu à long terme. Un fonds est levé, puis déployé sur une période de trois à cinq ans, et ensuite le portefeuille est réalisé. Une fois que les produits proviennent des sorties, ils sont retournés aux LPs, avec un waterfall standard : le coût est remboursé en premier, puis un rendement préférentiel est payé à l'investisseur (le "hurdle"), et ensuite un incentive est payé à l'équipe, le carried interest, qui représente généralement 20 % des plus-values réalisées. Une fois que le hurdle est payé aux investisseurs, l'équipe a un rendement préférentiel, le "catch-up", qui paie 20 % du hurdle en premier, afin d'égaliser les positions entre l'équipe et l'investisseur. Ensuite, tous les produits sont partagés sur une base de 80/20 entre les investisseurs et l'équipe d'investissement. Dans l'ensemble, ce processus peut durer de dix à douze ans. Un investisseur dans un bon fonds récupère généralement son investissement en cinq à sept ans, mais la liquidation totale du fonds peut prendre bien plus de temps. En résumé, le capital-investissement ne convient pas aux investisseurs qui pourraient avoir besoin d'utiliser ces fonds à court terme. Sortir d'un engagement de fonds signifie vendre la position sur un marché secondaire, qui peut être peu liquide et qui implique généralement des décotes importantes. Cela peut entraîner une perte pour l'investisseur initial. C'est pourquoi cette classe d'actifs est généralement peuplée d'investisseurs institutionnels qui ont du temps, tels que des fonds de pension et des assureurs. Et c'est le principal risque, surtout si la classe d'actifs est largement ouverte aux investisseurs particuliers qui peuvent ne pas "lire les notes de bas de page" et se retrouver bloqués ou forcés de vendre à perte. Les actions cotées, bien sûr, n'ont pas de telles contraintes. Vous pouvez entrer et sortir quand cela vous convient, lorsque vous jugez le gain suffisant ou lorsque vous considérez que la perte est trop lourde.

Le deuxième élément est que le "marché" fournit une évaluation de votre investissement, qu'elle soit juste ou fausse, précise ou approximative. La cotation continue vous fournit une référence externe quant à la valeur de votre investissement. Dans le capital-investissement, il y a généralement des évaluations trimestrielles de chaque ligne de portefeuille, mais elles sont effectuées par l'équipe du fonds et contiennent des éléments subjectifs important, ce qui peut constituer un risque pour l'investisseur. L'évaluation du capital-investissement peut être considérée comme de la "magie noire" mélangée à la déclaration d'un ancien président français : "les promesses n'engagent que ceux qui y croient". L'acheteur final de l'actif et le prix qu'il est prêt à payer plusieurs années plus tard est le seul juge de paix. En attendant, vous n'avez aucun moyen de juger. En bourse, l'offre et la demande se rencontrent à un prix donné constamment. Un autre élément d'inconfort est que votre liquidité sur le marché secondaire dépend de cette évaluation. Un fonds secondaire vous offrira "valeur nette d'inventaire moins une décote" (il y a eu de légères primes dans le passé pour les meilleurs acteurs ou ceux reconnus pour sous-évaluer systématiquement leur VNI, mais ces cas ne sont pas la norme). Mais la VNI dépend de l'évaluation subjective. Par conséquent, si vous avez besoin de liquidités à tout prix, vous courez un double risque d'impact financier négatif.

Ainsi, le marché est plus liquide et les prix sont "meilleurs" (faute d'un meilleur mot) étant donné qu'il contient des milliers de participants à tout moment. Mais il y a une dernière différence fondamentale, qui n'a pas d'impact direct sur la performance comparative : dans les actions cotées, vous investissez dans des entreprises ; dans le capital-investissement, vous investissez dans une équipe qui déploie ensuite votre capital de manière discrétionnaire. Bien que vous puissiez évaluer une entreprise cotée en bourse sur la base d'informations, vous évaluez un fonds en fonction de ses performances passées (qui ne garantissent pas les performances futures), de son équipe et de sa stratégie. Ces éléments d'appréciation peuvent rendre les investisseurs mal à l'aise car ils doivent faire confiance à un tiers pour gagner de l'argent pour eux.

En fin de compte, comme mentionné dans l'introduction, il n'y a pas de vainqueur clair. Si vous avez les moyens et la patience, vous devriez certainement investir dans les deux catégories. En effet, le capital-investissement a surperformé les grands indices publics, mais des entreprises individuelles ont surperformé ou sous-performé de tels rendements "moyens", à la fois sur les marchés publics et privés. Les deux types d'investissement sont complémentaires :

• Le capital-investissement contrôle les investissements et est plus proche des entreprises, ce qui lui permet de stimuler le développement de l'actif. Cela implique une responsabilité : l'argent qu'il gère doit produire un gain en capital, et un tel gain en capital prend du temps à être réalisé. En attendant, vous ne pouvez que attendre. Vous devez également avoir une confiance profonde dans l'équipe du fonds pour gérer correctement l'actif ; vous n'avez aucune influence du tout.

• Les propriétaires d'actions sur les marchés publics ne contrôlent pas l'actif qu'ils possèdent et sont assez éloignés du processus de prise de décision. Cependant, ils ont choisi directement l'entreprise dans laquelle ils souhaitent investir. Mais s'ils ont tort, ils n'ont que la possibilité de "voter avec leurs pieds" et de vendre les actions. Cependant, ils peuvent le faire quand ils le souhaitent ou en ont besoin, et le marché leur donne un prix objectif.

Le capital-investissement est de plus en plus sous les projecteurs en raison des cotations de fonds de capital-investissement au cours de la dernière décennie et de la tendance croissante à encourager la "retailisation" du capital-investissement. Mais ce n'est pas la même chose que d'investi en bourse. Même si nous croyons fermement qu'un portefeuille de taille importante devrait contenir une allocation en PE, il est important d'être conscient des pièges, du paysage, des différentes sous-classes de fonds et de strategies et d'avoir un bon accès à l'information sur cette classe d'actifs encore assez discrète. De nombreux acteurs qui font la promotion de fonds aujourd'hui font la promotion de ceux qu'ils ont sur étagère auprès d'investisseurs attirés par la "mode du capital-investissement". Cela peut conduire à des déceptions.

La prochaine série de publications approfondira les détails concernant le paysage des acteurs, les stratégies et les principes d'une allocation solide et diversifiée en capital-investissement. Notre objectif n'est pas de nommer des acteurs recommandés, mais de vous permettre, si vous continuez à lire, d'être informé sur les principes de base, les risques et les avantages significatifs qui existent.

Nous espérons que vous avez trouvé cette première série intéressante. Merci de réagir sur Linkedin ou écrivez à contact@korafin.com !